药店“四雄”收入齐破百亿 扩张竞速

随着年报季接近尾声，A股四大上市连锁药店的“战报”亦悉数出炉。

2019年度，大参林(603233.SH)、益丰药房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)及一心堂(002727.SZ)的收入规模分别达到111.41亿元、102.76亿元、116.63亿元、104.79亿元。至此，头部连锁纷纷跨入“百亿”时代。

“通过‘新建+并购’不断增加门店，以达到更大的市场份额和规模效应，是零售药店行业的核心逻辑。”4月29日，沪上某公募基金医药分析师周林(化名)向记者指出，“在政策倒逼和资本助推之下，零售药店行业剧烈洗牌，马太效应正在显现。”

今年以来，在抗疫行情带动下，连锁药店板块亦有不同幅度上涨。

截至4月30日，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂的总市值分别为359.24亿元、359.03亿元、218.07亿元和145.01亿元。大参林以不足0.2亿元的微弱优势反超益丰药房，居药店“四雄”之首。

收入齐破百亿

2019年，四大连锁药房的营收都首次突破百亿元大关。其中，老百姓的收入规模居首。作为“湘军”代表，老百姓2019年营业收入达116.63亿元，同比增长23.25%;扣非归母净利润4.78亿元，同比增长14.86%。

对于利润端增速不及收入端，4月30日，老百姓董秘冯诗倪对记者表示，这是公司发展阶段的必然现象。“公司正处于扩张期，新店有一定培育期，新开店的当期需要承担一定亏损。新开门店比较多的话，就会导致当期净利润增速低于收入的增速。”

在巨大体量下，大参林和益丰药房的增速依然颇为亮眼。

作为华南龙头，大参林的盈利规模领先一个身位。2019年，其实现归母净利润7.03亿元，同比增长32.17%;扣非归母净利润6.9亿元，同比增长35.48%。

“并购狂魔”益丰药房增长最为强劲，在二级市场上获得的估值也一直相对较高。在吞下河北新兴大药房后，益丰药房的业绩继续狂飙，2019年扣非归母净利润为5.37亿元，同比增幅达40.87%

而作为“连锁药店第一股”，一心堂在营收突破百亿的基础上，利润端也保持平稳。2019年，其实现归母净利润6.04亿元，同比增长15.9%。

从发布的2020年一季报来看，今年一季度，四大连锁药店均实现超过30亿元的销售收入，营收规模可谓不相上下。

其中，大参林的表现最为亮眼。数据显示，2020年一季度，大参林营业收入达到33.62亿元，同比增长30.39%;归母净利润2.8亿元，同比大增52.28%。

记者注意到，2020年一季度，大参林的毛利率和净利润率分别为37.84%和8.47%，而这两项指标在2019年末分别为39.48%、6.25%。虽然毛利率有所下降，净利润率却上升2.22个百分点。

“毛利率下降主要是由于处方药占比的提升，疫情期间口罩、额温枪等防疫品类承诺不涨价，对毛利率形成一定影响。另一方面，随着销售规模增长和新店的成长，费用率也随着下降，这是连锁规模效应。”4月29日，大参林总经理柯国强在业绩交流会上称。

疯狂扩张再提速

营收体量不断膨胀的背后，是急剧扩张的门店数。2019年以来，四大连锁药房的扩张势头有增无减，在深耕各自优势区域的同时，加速向全国扩张圈地。

截至目前，一心堂旗下门店数量最多，达到6402家，且全部为直营门店，其中有近4000家门店在云南省内。以云南为据点，一心堂正逐步在川渝、桂琼、山西等区域寻求省外扩张。

4月29日，一心堂相关负责人在一季报交流会上谈及开店计划时表示，今年计划新开800家门店(不包括并购)，包括云南省内400家，其他省份400家。

“一心堂这两年以自建门店为主，并购做得不多，省外扩张的进展比较慢。随着省内布点密度越来越高，能否跳出云南实现异地扩张是一大考验。”周林告诉记者。

益丰药房的野心亦不小。2019年年初至2020年一季度末，其净增1008家直营门店。其中，自建新开门店716家，并购门店412家，关闭门店120家。继2018年的疯狂并购后，益丰药房在2019年选择了自建为主的扩张方式。

截至2020年一季度末，益丰药房在湖南、湖北、上海、江苏、江西、广东、河北、北京9个省市总计拥有4450家直营门店。据此前益丰药房董事长高毅对外透露的计划，近两年仍会通过“自建+并购”，保持每年新增1000家左右的门店数。

秉着“深耕华南，布局全国”的战略，大参林的并购步伐同样在加快。

从2019年初到2020年一季度，大参林共发生15起同行业并购和1个参股投资，涉及交易金额合计约7.14亿元。在此期间，其共新开门店516家，并购门店501家，关闭门店88家。目前大参林旗下共有直营门店4809家。

记者注意到，大参林在2019年新开拓了河北、黑龙江、陕西、江苏四个省份市场，均系以并购方式进入。大参林相关负责人表示，下一步将集中精力通过进一步并购和自建，将这四个省份市场下沉做透，达到规模优势。

值得一提的是，在自建和并购之外，作为另一种成本更低的扩张方式，加盟模式悄然重现江湖。

四大上市连锁中，老百姓和益丰药房较早启动了加盟模式，大参林则自2019年开始跟进。

2016年，益丰药房启动加盟业务，当年新增了23家加盟店。不过，早期开放加盟的区域并不多，到2018年末其加盟门店数量才增长到169家。进入2019年，益丰药房的加盟模式推进速度有所加快，目前加盟店已经增至419家。

相比之下，老百姓的加盟业务推进节奏要快得多。

在2016年年报中，老百姓首次提到，“公司新增‘健康药房’加盟业务，在空白区域以加盟方式进行版图扩张。”在此之前的2015年，老百姓注册成立了老百姓健康药房，作为加盟业务的主打品牌。

记者注意到，2019年和2020年一季度，老百姓分别新增了676家和114家加盟店。目前，老百姓的加盟业务已经遍及15个省级市场，旗下加盟店总数已经达到1323家，2019年实现配送收入超过6亿元。

周林认为，相比并购和自建，加盟模式是一种更低成本的扩张方式，可以快速做大销售规模和品牌影响力，借此提升向上游的采购议价能力，但难点在于如何对加盟店进行管控。

“老百姓的布局覆盖面很广，在全国22个省份有覆盖，但各省的下沉程度相对不足。对它来说，加盟模式或可以低成本的代价迅速实现渠道下沉，提高规模效应。”周林对记者说。